昨天美股收市之后，英特尔公布了Q4及全年业绩，并召开了财报电话会。CEO Lip-Bu Tan和CFO David Zinsner指出，2025年是“新英特尔”的奠基之年。尽管面临严重的供应链限制，Q4营收达137亿美元，每股收益0.15美元，均超出预期。公司在组织精简、资产负债表强化(包括完成向英伟达出售50亿美元股票)以及制程节点上取得关键进展，其中18A工艺已在美国实现量产，Core Ultra Series 3(Panther Lake)提前交付。
不太好的消息是，由于服务器和客户端市场需求远超供应，尤其是封装和晶圆产能不足，限制了短期增长。影响了对今年Q1的业绩指引，盘后英特尔的股价暴跌了11%左右，有朋友的观点如图。
我们讨论英特尔，经常把它和其CPU的老对手AMD做比较，近些年来AMD风生水起，利用台积电的工艺优势在CPU市场不断侵占英特尔的领地。他们的最大差异，就是FAB厂，一个有一个无。这也让我想起一句业内名言：“有FAB 才是真男人”。
这句话的出处来自2008 年 9 月《电子工程专辑》(EE Times 台湾版)的一篇专栏《Real men have fabs》。作者 Peter Clarke 用这句话调侃当年 AMD 宣布“Asset Smart”计划、把制造业务拆分出去成立 GlobalFoundries 的决策。
文章标题直接戏谑 1980 年代美国啤酒广告 “Real men don’t drink lite beer”，把“lite beer”换成“fab”，讽刺 AMD 从此“不够男人”。由于英文标题朗朗上口，台湾半导体圈先把它译成“有 FAB 才是真男人”，随后通过PTT Tech_Job 板、Mobile01 与大陆天涯/水木社区流传开来，成为中文语境里的固定梗。
这本质是 IDM 与 Fabless 路线之争的“情绪版”表达。
作者没想到的是，2008之后年台积电一路狂奔，Fabless 市值吊打 IDM，Intel、TI、Infineon 却不断“卖厂还债”，“真男人”们纷纷自宫求生，GlobalFoundries 2018 放弃 7 nm，TI 2021 卖掉 300 mm 厂转 45 nm 模拟，Infineon、NXP、ON 纷纷走“Hybrid-Fab”，只保留 90nm以上特色工艺，先进数字制程全外包。英特尔更是被逼到了绝路上，不得不祈求美国政府的出手相助。
随着存储的暴涨，数据中心CPU开始紧缺，先进工艺的产能开始紧缺，风水似乎轮流转回了FAB厂。IDM比 Fabless的优势就出来了，FAB厂不再是累赘，而是供应链安全保证和赚钱利器。
2026 年服务器 CPU 短缺的情况下，AMD 的产品势头可以持续，但其增量收益受限于台积电产能限制和更高的晶圆成本。英特尔尽管近期竞争⼒较弱，但可能有更⼤的上⾏空间，因为它可以通过⾃有制造的产能扩张来增加供给，并保留更多由短缺驱动的定价和利润提升。
AMD 在很⼤程度上依赖台积电。如果先进制程产能在多年内被完全预订，AMD 可以优先保证其最佳的服务器 SKU，但⽆法轻易在总体上显著扩⼤产出。但通过更多的内部制造，Intel 不太会受到第三⽅代⼯⼚利润扩⼤的影响。它更有机会“保留”短缺溢价，而不是与代⼯⼚分享，从而创造利润叠加的潜力。
AMD 的产能天花板是台积电(TSMC)的先进制程(3nm/2nm 家族)。台积电未来两年的 slot 基本被苹果、英伟达、高通等预定，AMD 只能“挤”出有限增量。台积电新增产能(新竹 Fab 20、台中 Fab 18 二期、熊本 JASM)最快 2026 H2–2027 才放量。
Intel 的 IDM 模式(自研自造)让它有多条时间线可以扩产，Intel 3/18A 节点还有爬坡空间，过去 5 年 Intel 盖了大批“空壳”晶圆厂(Ohio、Arizona、Ireland)。壳子盖好了，只要搬入设备就能形成产能，比 TSMC 从零新盖厂房快 12–18 个月。
AMD 卖价上涨的同时，台积电的 wafer 报价也上涨 ，溢价被代工厂分走一部分。 Intel 的 wafer 成本是“内部转移价”，涨价部分直接堆到自家毛利率，形成“margin stacking”。同样涨价15%，AMD可能被台积电吃掉5–6%，Intel 能把10%以上留在营业利润里。
当然英特尔也面临着巨大的考验：
1、Intel 的 18A 良率必须按节点如期爬升，否则新增产能等于镜花水月。
2、若短缺不在2026 而在 2027，时间线错配，AMD可能已拿到台积电更多 2nm配额，逻辑会被部分逆转。
CPU供不应求给了英特尔这个真男人重新雄起的机会窗口，但远不等于好日子已经来了。如果18A良率曲线歇菜，14A PDK导入前期客户出问题，那么扶不起的阿斗只能安心做“美芯科技”的剧本了。
